“胖改”20个月后，永辉超市（601933.SH）仍未交出盈利答卷。

2026年1月20日，永辉超市发布功绩预报，瞻望2025年的归母净利润为-21.4亿元。

外界很困惑，为什么永辉超市学习胖东来，亏蚀越来越严重？

永辉超市在2024年5月初始学习胖东来，当年归母净利润为-14.65亿元。

永辉超市在2025年链接学习胖东来，亏蚀进一步扩大。两年下来，永辉超市累计亏蚀36亿元。

尔尔财经注意到，永辉超市2024年-2025年的亏蚀，主要由三方面的开销大幅增多形成，一是调改门店的装修费，二是关闭门店的违约金，三是裁人的抵偿金。

好多媒体哄笑永辉超市的巨亏，以为它莫得学习到胖东来的精髓。

胖东来有两个很显著的特色，第一是商品保证好的品性，尽管价钱有些贵；第二是给职工发高薪，让职工保捏好的脸色去做事顾主。

永辉超市作念了采用，它把第少许学去了，但莫得学第二点。

客不雅情况是，永辉超市根蒂不敢像胖东来那样给职工发高薪。2024年，永辉超市的职工薪酬系数为73.26亿元，如果像胖东来那样发工资，一年起码要多花三四十亿元，永辉超市根蒂无法承受。况兼不同于区域连锁的胖东来，永辉超市是一家寰宇性超市，门店布局散播、运营老本刚性更强，难以像胖东来那样通过细巧化区域运营消化高薪老本。

事实上，永辉超市的基本面正在获得积极改善。

领先，来看对标胖东来调改的门店。

2024年永辉超市调改了31家门店，2025年调改了315家门店，这显现出调改在加快。

永辉超市调改的后果黑白常可以的。

永辉超市涌现，规矩2025年6月30日，还是完成124家调改门店的开业，这些调改门店的交易收入、客流相较于调改前均终明晰增长。现时，永辉超市还是在门店布局、商品、东说念主员等多方面达到了较高的法式化水平，具备相对锻练的枢纽论。

其次，再来看门店数目。

2024年永辉超市关闭了232家门店，2025年关闭了381家门店。

具体而言，2025年上半年，永辉超市关闭了227家门店；规矩2025年6月末，永辉超市已开业门店系数552家；2025年下半年，永辉超市关闭了154家门店，开店数目省略，规矩2025年12月末，永辉超市的门店数目瞻望在400家足下。

永辉超市详备弘扬过关店逻辑，公司在遴荐关闭的门店时，主要商酌门店的历史认识数据及门店所处商圈，领先是历史上捏续亏蚀且亏蚀迹象在曩昔几年莫得改善的门店，其次是门店所处的社区老化、邻近物业配套较过时、客流量较低的门店，第三是门店区位较远，物流老本较高的门店，上述门店若公司判断改日终了盈利的可能性较低时会遴荐闭店。

这意味着，永辉超市剩下400家足下的门店，大部分齐是盈利的或者是有但愿扭亏为盈的。

终末，来看职工数目。

2023年末，永辉超市9.85万东说念主，2024年永辉超市裁了1.9万东说念主，2024年12月末为7.92万东说念主，2025年关闭381家门店，保守推测裁了2万东说念主，规矩2025年12月末，永辉超市的职工数目瞻望为5.9万东说念主足下。

永辉超市下层职工的薪酬一年在8万元足下，目下裁掉3.9万东说念主，一年薪水开销减少31亿元。

尔尔财经以为，目下的永辉超市，走在一条正确的说念路上，最早在2026年最晚在2027年，okoooapp永辉超市就大致终了扭亏为盈。

放眼改日，永辉超市拟定增募资31.14亿元，准备从三个方面捏续改善基本面。

一是门店升级。

本次定增，召募资金当中有24.05亿元投向“门店升级革新形势”。本次拟升级革新的216家门店，于2024年累计终了交易收入198.47亿元，瞻望成立期满后，216家门店沿路插足运营后的累计交易收入瞻望将达到328.17亿元，较2024年教育129.70亿元；本次拟升级革新的216家门店于2024年累计终了税前利润5.67亿元，升级革新成立期满后，216家门店累计税前利润瞻望将达到6.74亿元，较2024年教育1.07亿元。

简便测算，升级革新前，单个门店平均营收9188万元，平均税前利润262万元。升级革新后，单个门店平均营收1.52亿元，平均税前利润312万元。

二是物流升级。

本次定增，召募资金当中有3.09亿元投向“物流仓储升级革新形势”。

永辉超市暗意，进行“物流仓储升级革新形势”，主如果预期全面调改后，生鲜及3R家具的占比将达到50%，而其中80%以上需要在冷链环境下存储和功课，冷链仓面积需教育至40%足下较为合理，公司冷链仓面累积在较大缺口。

永辉超市通过膨胀该形势，大致教育公全温层仓储物流智商，大致教育现存物流基地自动化运行智商。

三是补充资金。

本次定增，召募资金当中有4亿元投向“补充流动资金或偿还银行贷款”。

规矩2025年9月末，永辉超市的货币资金为33.58亿元，还是远低于38.84亿元的短期借债及9.69亿元的一年内到期短期欠债，况兼金钱欠债率高达88.96%，有些不胜重担了。

按3%的财务老本测算，补充4亿元现款，一年能裁减财务用度1200万元。

目下，永辉超市在“2024中国超市百强”榜单当中的排行，位于沃尔玛、大润发、盒马之后，位居第四位，由于2025年关闭了多量门店，永辉超市的营收会骤降，排行可能会进一步下滑。

摆在永辉超市眼前的，有两个辣手的问题。

短期来看，不成分成减轻了对投资机构的眩惑力。

规矩2025年9月末，永辉超市的未分拨利润为-102.84亿元，存在多数的未弥补亏蚀，瞻望很长的一段手艺内无法进行利润分拨。关于依赖于分成的险资和基金来说，眩惑力打了扣头。

始终来看，市盈率偏高，透支了改日的高潮空间。

目下，永辉超市的市值为400亿元，阛阓赐与超市的估值时时在20倍凹凸，这意味着永辉超市改日需要盈利20亿元，智力复古得起现存的市值。历史上，永辉超市盈利智商最强的两年，一年是2017年，当年的归母净利润是18.17亿元；一年是2020年，当年的归母净利润是17.94亿元。

尔尔财经注意到，关于永辉超市正在鼓动的定增来说，不管是“不成分成”，照旧“市盈率偏高”，齐有一定的不良影响，会影响机构投资者的认购眷注。

值得一提的是，尽管永辉超市巨亏，但入股的叶国富还是赚得盆满钵满。

2024年9月，叶国富控股的名创优品旗下全资子公司广东骏才外洋商贸公司晓示，以62.7亿元收购永辉超市26.68亿股，占总股本的29.40%，捏股老本为2.35元/股。本次交游于2025年一季度完成交割，叶国富随后在2025年3月进入永辉超市董事会并担任革新指引小组组长，主导永辉转型责任。规矩2026年1月30日，永辉超市报收于4.51元/股，广东骏才外洋商贸公司的浮盈高达57.63亿元。